O termômetro é feito por quem se beneficia da febre: quem decide os juros no Brasil e para quem ele trabalha

O ditado é antigo: não se coloca a raposa para cuidar do galinheiro. Ninguém está dizendo que a raposa é desonesta. A questão é que ela tem interesses próprios.

Na quarta-feira (4), o Banco Central manteve a Selic em 13,75% e interrompeu os cortes. A justificativa foi técnica: inflação acima da meta e expectativas de inflação elevadas. Vale perguntar, então, de onde vêm essas expectativas e quem são as pessoas que tomam a decisão.

O termômetro é feito por quem se beneficia da febre

Toda segunda-feira, o Banco Central publica o Boletim Focus, que reúne as projeções do mercado para inflação, juros, câmbio e crescimento. Essas expectativas pesam muito nas decisões do Copom. Quando o Focus prevê inflação alta, o BC tende a segurar os juros.

O Focus reúne as previsões de cerca de 140 instituições, em sua maioria bancos, gestoras de recursos, distribuidoras e corretoras. A participação é voluntária. Há também consultorias, fundos de pensão e algumas empresas, mas o peso principal é do sistema financeiro.

São justamente essas instituições que lucram com juros altos. Bancos e fundos concentram cerca de R$ 3,37 trilhões em títulos públicos atrelados à Selic, quase 70% do total.

Não há nada de ilegal nisso, e muitos desses economistas fazem previsões sérias. Mas o arranjo cria um conflito de interesses: parte da avaliação que orienta a decisão vem de quem é afetado diretamente por ela. É como pedir à raposa uma estimativa de quantas galinhas o galinheiro aguenta.

Quem decide

O Copom é formado pelo presidente do Banco Central e pelos diretores. Historicamente, boa parte deles veio do mercado financeiro:

• Roberto Campos Neto, presidente do BC de 2019 a 2024, passou 25 anos na tesouraria do Santander antes de assumir o cargo.
• Gabriel Galípolo, presidente atual e indicado por Lula, foi presidente do Banco Fator antes de entrar no governo.

Um estudo sobre a trajetória dos diretores do BC desde o governo Fernando Henrique Cardoso, reunido no livro Os Mandarins da Economia, concluiu que os integrantes do Copom costumam ter visões alinhadas aos interesses do mercado financeiro, independentemente do governo que os indica.

Há um dado que reforça essa conclusão. Em 2025, já com maioria de diretores indicados pelo presidente Lula, o Copom levou a Selic a 15%, o maior nível em quase 20 anos. O problema não é de partido. É de estrutura.

A porta giratória

Depois do mandato, muitos dirigentes do BC voltam ao setor privado. A lei exige uma quarentena de seis meses.

O caso mais conhecido é o de Campos Neto. Ele deixou o Banco Central em dezembro de 2024, cumpriu a quarentena e, em julho de 2025, assumiu como vice-chairman e chefe global de políticas públicas do Nubank, com a função de cuidar da relação da empresa com reguladores. Dias depois, o banco digital também contratou Otávio Damaso, ex-diretor de Regulação do BC.

Tudo foi feito dentro da lei, e a carreira de cada um é uma escolha pessoal. Mas a pergunta é inevitável: se o futuro profissional de quem decide os juros está no mercado financeiro, existe incentivo para contrariar esse mercado?

O incentivo não precisa ser consciente. Ele aparece no modo de pensar, na formação, nos colegas e no ambiente em que essas pessoas circulam. Quem passou décadas em mesas de operação tende a ver o risco de inflação com muito mais clareza do que o risco de desemprego.

O galinheiro está até sem parte da cerca

Desde janeiro, o Copom funciona com 7 dos 9 integrantes. Duas diretorias, incluindo a de Política Econômica, estão vagas há quase um ano. Nomes chegaram a ser sugeridos pelo Ministério da Fazenda, mas as indicações não andaram. A decisão de quarta-feira foi tomada sem dois votos.

É uma falha do governo, que tinha a oportunidade de trazer outros perfis para o comitê e ainda não o fez.

A lei permite mais do que o BC faz

A lei de autonomia do Banco Central, de 2021, define como objetivo principal a estabilidade de preços. Mas também prevê, como objetivos secundários, suavizar as flutuações da atividade econômica e fomentar o pleno emprego.

No comunicado de quarta-feira, o próprio BC reconheceu uma desaceleração da economia mais forte que o esperado. Mesmo assim, a preocupação com emprego quase não aparece nas justificativas. A lei dá margem para equilibrar os objetivos, mas, na prática, o peso fica todo de um lado.

O que os defensores do modelo dizem

É preciso apresentar o outro lado com honestidade:

• A experiência importa. Política monetária é complexa, e quem conhece o mercado entende como os juros se transmitem para a economia. Excluir profissionais do mercado poderia piorar a qualidade das decisões.
• O Focus acerta com frequência. O BC premia as instituições mais precisas, e as projeções não são simples torcida.
• Há outros participantes. O levantamento inclui consultorias, fundos de pensão e empresas fora do sistema bancário.
• A autonomia protege. Um BC sem influência do governo evita cortes de juros feitos por motivo eleitoral, que já causaram inflação em vários países.

São argumentos importantes. Mas autonomia em relação ao governo não deveria significar dependência em relação ao mercado.

Como trocar a fechadura

Algumas mudanças reduziriam o conflito sem prejudicar a independência técnica:

1. Diversificar o Copom, com economistas da academia, do setor produtivo e de áreas como emprego e desenvolvimento, e não só de tesourarias de bancos.
2. Ampliar a quarentena para dois ou três anos para quem vai trabalhar em instituições reguladas pelo próprio BC.
3. Ampliar as fontes de expectativas, dando mais peso a pesquisas com empresas do setor produtivo, consumidores e sindicatos, como já fazem outros bancos centrais.
4. Dar peso real ao emprego, cobrando do BC explicações públicas sobre o impacto de suas decisões na atividade e no mercado de trabalho, como a lei já permite.
5. Preencher as vagas: o governo precisa indicar os diretores que faltam e usar essa oportunidade para trazer outros perfis.

Ninguém precisa ser corrupto para que a balança penda sempre para o mesmo lado. Basta que as mesmas pessoas, com as mesmas formações e os mesmos interesses, ocupem todos os lugares da mesa. Enquanto isso continuar, os juros brasileiros tendem a seguir altos.